业绩增速可观。2014年,航天电子公司实现营业收入4106.48百万元、净利润241.39百万元、归属扣非净利润214.86百万元、扣非后基本每股收益0.232元,分别同比增加10.57%、15.29%、33.84%、17.17%,扣非净利润增速可观。扣非净利润增速较高主要是由于航天军用产品销售收入的增加和财务费用的减少。民用产品由于收入占比仅11.97%,同时收入和毛利率都非常稳定,对整体业绩变化影响极小。

预计航天军品毛利率继续下降空间较小。2014年,公司航天军品毛利率同比下降1.61个,已处于历史最低水平。同时,公司正通过在价格谈判中争取体现更多之前未纳入的成本,以及开发毛利率更高的新产品,以阻止毛利率的进一步下降,维持合理利润率。我们预计航天军品毛利率继续下降空间较小。

预计三项费用率将继续维持在较低水平。2014年,公司三项费用率17.09%,同比下降2.41个百分点,预计公司三项费用率将继续维持在较低水平。分解来看,销售费用率2.01%,同比下降0.14个百分点;管理费用率13.28%,同比下降1.3个百分点;财务费用率1.80%,同比下降0.97个百分点。由于航天军品销售规模增加和客户集中,销售费用率将继续小幅下降;管理费用率方面,由于改革和加强国有企业监管,预计管理费用率也将下降;财务费用率方面,由于公司2013年发行短期融资券和配股成功,未来财务费用率有望继续降低。

外部发展条件良好。“十二五”期间,我国航天发射加速,预计发射“百箭百星”,2011年初至2013年年末,已进行52次发射,未来2014、2015年合计将有48次火箭发射,未来2年年均发射次数较前3年提高38.46%,增速显著提高。公司产品以航天军品为主,未来2年航天发射活动显著增加无疑为公司发展创造了良好的外部条件。

公司市场地位稳固。公司是生产航天专用电子产品的高科技公司,由于在航天测控通信、机电组件、集成电路、惯性导航等传统专业领域保持行业国内领先水平,依靠长期稳定的配套关系、可靠的产品质量、及时的供货和系统的服务,在航天专用领域的市场地位基本稳定,具有一定的垄断优势。同时,公司积极开发新技术和新产品,如2014年就有“星载接收机高技术产业化项目”完成航天科技[-0.47% 资金 研报]集团公司验收、大气激光探测雷达通过了国家级测量机构的第三方测试,正是依靠公司原有的技术优势不断的技术创新,以及与客户的稳定合作,公司市场地位比价稳固。

盈利预测和评级:预计2014、2015年,公司EPS分别为0.283元、0.349元,对应2014、2015年的PE分别为33/27,考虑到行业增长确定性较大和公司在行业的地位,首次给予“买入”评级。

风险提示:航天发射失败风险